业外资金热袭文化产业

　　过去数年间，文化产业投资逐渐升温。随着国家宏观经济形势的紧缩、相应政策的收紧，诸多领域实体经济企业业绩均出现了大幅度下滑，而处于政策和市场双重利好下的文化投资，成为很多投资人共同的选择。

　　目前，国内业外资金进入文化产业寻求发展的主要路径是通过并购。受经济环境变化影响，众多的上市公司加入到并购重组行列中，跨界文化产业的并购案例不断出现。据不完全统计，2013年6月至今，共发生行业外企业并购文化企业事件30起，其中公布金额的并购事件26起，并购涉及金额规模折合人民币共计331.46亿元。并购企业多为已上市的制造业公司，均是首次涉足文化产业，他们通过积极收购、并购等运作方式进行跨行业扩张，而其中的影视类和游戏类公司尤其受到上市公司青睐，普遍估值较高。

　　5月9日，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(以下简称“新国九条”)。新“国九条”明确提出，鼓励市场化并购重组，充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用。借助新“国九条”鼓励上市公司大力促进产业并购的春风，跨界文化产业的并购大战将会更加火爆。其中，文化产业因高投入、高回报的特点将吸引越来越多的上市公司加入文化并购热潮。

　　制造业扛起文化并购大旗

　　从去年6月到今年6月的30起跨行业并购事件中，去年主要集中在游戏、影视类，而今年相对分散，除影视、游戏外，还涉及广告、移动互联网等子行业。较受市场青睐的文化企业，分属于影视类和网络游戏类公司。数据统计显示，在这一年中，共有16家影视类公司被并购，并购总额高达185.15亿元，占事件总数的一半多；其中，并购金额最高的当属于高金食品并购印记传媒，并购金额达60.12亿元。网络游戏类公司被并购个数紧随其后，达10家，总体并购金额达133.19亿元；单次并购事件金额较高者为巨龙管业并购艾格拉斯，并购金额达30亿元。

　　此次上市公司跨界并购文化企业，大部分影视类公司估值基本都在10到15倍之间，如鹿港科技估值10多倍收购世纪长龙，湘鄂情以不低于10倍的收购价并购中视精彩和笛女影视等；少数游戏类公司估值在20倍以上，如巨龙管业24.5倍收购艾格拉斯、神州泰岳27倍收购天津壳木等。

　　以阿里巴巴收购中国文化传播60%股权为例，双方在文娱产品投资、生产、发行、消费整个流程上进行探索性合作。根据公告，阿里巴巴与中国文化传播已成立策略委员会，以C2B(从消费者到企业)的模式，打造切合现代观众需求的电影及电视剧。中国文化传播将拿出阿里巴巴62.44亿港元投资中的40%至50%，用于拓展自身现有业务，包括但不限于电影、电视剧、网络剧的制作和发行。未来两年内，中国文化传播初步计划，每年投资或制作8至10部电影(300万元/部至500万元/部)、3至5部中篇至长篇电视剧(500万元/部至1亿元/部)，并投资3至5部网络剧。

　　此举使阿里巴巴正式进入在线内容生产领域，而无论是通过个人电脑还是通过手机，在线内容都有助于阿里巴巴把更多用户吸引到旗下电商平台；同时，整合文化娱乐产业能够增强用户黏性，实现电商平台导流，最后再通过电子商务与文化创意在业务上的融合效益产生双赢。

　　此阶段发起并购的业外企业多为已上市的制造业公司，均是首次涉足文化产业，其并购事件占事件总数的90%，涉及的资金规模为280.19亿元，占总体并购规模的84.53%。他们都具有几个特点：一是主营业务盈利水平长期低迷，无法扭转颓势。熊猫烟花、科冕木业、禾盛新材均属于这类情况；二是主营业务已做到尽头，无法打开更大的市场。湘鄂情受国家打击三公消费的影响，其主营业务已无法再得到发展；皇氏乳业则受制于水牛奶的产地问题，无法打开全国市场；三是有主营业务转型升级的需求，希望剥离主营业务或者通过股权置换，优化产业结构。换一种说法，其实就是上市公司经营不善，成为文化企业“借壳上市”的跳板。比如，高金食品收购印记传媒、顺荣股份收购三七玩，都属于这种情况。看好文化企业未来发展潜力，希望借并购给公司带来新的盈利点。

　　并购双方的意愿动机

　　政策方面积极向好，使文化产业迎来改革红利。中国2013年全年及2014年初以来的文化产业发展可以用“全方位改革”一词来概括。5月9日，市场期待已久的新“国九条”终于登台亮相。新“国九条”明确提出，鼓励市场化并购重组，充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用。在影视领域，如今随着国家新闻出版总署与广电总局合二为一，令行业看到了未来融合的趋势，同时整个行业政策鼓励跨行业、跨区域发展，跨行业企业进入文化企业寻求发展的情况将会越来越多，未来综合性传媒集团也会越来越多。

　　文化产业的发展前景成为业外资金持续加码文化产业的内在动力。从外在表现来看，2014年是大文化产业年，庞大的实体产业和互联网产业支撑文化传媒行业发展成支柱行业：首先，政策障碍和制度障碍被互联网大潮冲击，发行和传播渠道枷锁被打开，逐渐民营化、开放化，便于复制国外传媒集团发展模式；其次，实体产业特别是传媒周边制造业、地产业对文化升级诉求增强，在树立品牌、拓展产品销售、融资拿地方面有较大的优惠支持；实体产业对文化的诉求支撑了文化产业发展；最后，文化产业各方面意见逐渐成熟壮大，开始进行产业链整合，正是行业外企业并购文化企业的好时机。微观看来，电影业未来纯电影票房可达600亿元，人均收入及观影习惯上升空间大；手游业在硬件升级和4G网络的推动下，始终保持着100%的高速增长，目前市场规模保守预计在200亿元；网络视频也因宽带升级和4G时代的到来而迅速发展。这些利好条件都吸引着行业外企业进入文化产业淘金。

　　因此，为了降低公司运营风险，有效优化公司的收入结构和盈利结构，业外资金首选跨界抢占文化产业的机会。在电子商务巨头阵营里，阿里巴巴是最早涉足文化产业进行布局的企业。有一部分企业是属于传统产业必须进行转型的代表。比如，中南重工、熊猫烟花和科冕木业等企业，这些企业在过去的几年中面临着主业净利润的持续下滑，作为上市公司，面对股东的压力，不得不寻求转型突破。

　　文化企业为什么愿意被并购？一大原因是借壳上市。如高金食品收购印记传媒，估值高达60.12亿元，是今年初并购金额最大的一起交易。交易完成后，印记传媒大股东肖文革将直接持有上市公司7.2亿股，成为上市公司的控股股东和实际控制人。印记传媒有望成为A股市场上又一家借壳上市的文化传媒企业，再如三七玩借壳顺荣股份，长城影视借壳江苏宏宝，诸多发展良好的文化企业之所以选择借壳上市，一方面是因为A股市场对影视类和网游类股票的估值较高，上市之后股价走势将表现较好；另一方面，当前IPO虽然“放闸”，但能获得审批的文化企业较少，欲上市的文化企业走“借壳”途径成功上市的几率更大。

　　新“国九条”明确提出，鼓励市场化并购重组，充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用。新“国九条”使得文化产业上市公司并购影视类公司步伐加快。从二级市场来看，相比传统行业，影视行业普遍资产溢价率较高，如皇氏乳业溢价5倍收购御嘉影视；熊猫烟花溢价超8倍收购华海时代；高金食品并购印记传媒，溢价率更是高达856.45%。游戏行业里科冕木业溢价725.6%收购天神互动，顺荣股份溢价14.5倍收购三七玩；巨龙管业更是溢价24.51倍收购艾格拉斯。中小文化企业也乐意在自己估值最高的时候出手，由此获得丰厚的回报。

　　一些实力较强、年净利润超1亿元的文化企业倾向于借壳上市，而体量较小、年净利润3000万元至8000万元的公司倾向于被上市公司收购。

　　比如，联建光电8.6亿元收购分时传媒100%股权。交易完成后，联建光电主营业务结构将从以LED生产制造为主转为LED生产制造与户外媒体运营并重，以此实现产业链上下游的良好互动和协同。实现双赢也是并购双方热情高涨的一大主因。（刘妮丽 郑洁）